Аналитика рынка от Александра Потавина

Индекс ММВБ по итогам прошедшей недели вырос на 7,3%. Таким образом, закончилось то агрессивное падение отечественных биржевых индексов, которое имело место на протяжении 2,5 месяцев. На прошедшей неделе инвесторы успешно отыграли факт окончания активных боевых действий России и Грузии. Известия о том, что компания Мечел, в ответ на критику со стороны Премьера, отделается крупным штрафом, а не переделом собственности, также подняло оптимизм участников рынка. Итак, акции РусГидро по итогам недели выросли на 16,7%, ФСК ЕЭС на 15,7%. Котировки акций Газпрома поднялись на 9,76%, а бумаги ГМК НорНикель подскочили 10%.

Не следует забывать, однако, что завершение военной операции в Южной Осетии и разрешение конфликта между Москвой и Тбилиси - это две большие разницы. У нас нет  сомнения в том, что события в Южной Осетии повлияют на макроэкономические показатели России. Это касается, как роста бюджетных расходов на оборону и восстановление разрушенного имущества, так и проблем, связанных с оттоком западного капитала из страны.

Медвежий тренд, в который вошел наш рынок акций за последние недели пока остается в силе на фоне укрепляющегося курса американского доллара, нисходящей динамики цен на нефть, и замедлении темпов роста экономик крупнейших развитых стран.

Банковско-финансовый сектор на прошедшей неделе продолжил пугать инвесторов новыми сообщениями об ухудшении ситуации на финансовых рынках, новыми потерями банков, понесенными в связи с непрекращающимся падением цен на жилье в Штатах. Так, банк  JPMorgan Chase не только сообщил, что понес в июле потери в размере $1,5 млрд, но и  указал на то, что торговые условия на финансовых рынках существенно ухудшились в 3-м квартале. Швейцарский банк UBS также указал на ухудшение условий работы на денежных рынках.

Тем не менее, на прошедшей неделе на американском рынке акций преобладали умеренно-позитивные настроения. Высокая долларовая ликвидность не дает дремать инвесторам, заставляя их покупать активы на американских биржах. Сырье, как инструмент защиты от инфляции перестал интересовать спекулянтов. Цены на нефть имеют явную тенденцию к снижению на усилении страхов относительно замедления потребления нефти мировой экономикой. Американские акции и облигации, напротив, имеют неплохие шансы продолжить рост своей стоимости, на фоне укрепляющегося курса американского доллара.

Последние данные говорят о том, что экономика США, возможно, находится  в более выигрышном положении, чем экономика Еврозоны. Создается впечатление, что в Штатах сейчас имеет место стабилизация экономической активности. Лучше прогноза оказались последние данные по промпроизводству в июле (рост составил +0,2%, прогноз в +0,1%).  Индекс потребительских настроений  Мичиганского университета также стабилизировался на отметке 61,7, против значения 61,2 месяцем ранее. Продолжает сокращаться дефицит торгового баланса США (в июле он сократился $56,8 млрд.). В ближайшем будущем уверенность американских потребителей, равно, как и их финансовое положение могут также несколько улучшиться, поскольку цены на бензин имеют явную тенденцию к снижению вслед за ценами на нефть. Так средняя розничная цена на бензин в США сейчас опустилась на 8,8% относительно июльских максимумов.

Теперь обратим внимание на Еврозону. Впервые за несколько лет ВВП Еврозоны во 2-м квартале ушел в отрицательную зону (-0,2% к/к). Индекс экономических ожиданий института ZEW, вероятно, также покажет в августе минимально низкие значения за последние три года. При этом годовая инфляция цен производителей Германии в июле может достичь самых высоких уровней за 25 лет. Участники валютного рынка справедливо полагают, что если ЕЦБ не предпримет меры для восстановления экономической активности в регионе, то экономика Еврозоны рискует уйти в рецессию более высокими темпами, что это могут сделать США.

Член Управляющего совета ЕЦБ Аксель Вебер отметил, что «не видно конца» нестабильности на финансовом рынке, и остается неясным, насколько серьезно будут затронуты сегменты нефинансовых секторов рынка. В этой связи,  Deutsche Bank заявил, что рецессия в еврозоне вероятна. При этом DB понизил свой прогноз ВВП Еврозоны до 0,1% в 2009 году. С учетом того, что цены на нефть будут иметь тенденцию к снижению, следует ожидать также снижения уровня инфляции еврозоне в долгосрочной перспективе, что в свою очередь подтолкнет ЕЦБ начать цикл понижения ставок, что приведёт к дальнейшему снижению ценности европейской валюты.

Аналитики американского банка Goldman Sachs заявили, что американская валюта прошла в июле «дно». Согласно новому прогнозу банка, через три месяца курс евро к доллару понизится до уровня 1,45. На наш взгляд, среднесрочной целью укрепления курса доллара может стать отметка 1,43 долл за евро.

Рост цен на рынках сырьевых ресурсов является сейчас единственным возможным драйвером для роста российского рынка акций. Если тенденция к укреплению курса доллара будет иметь продолжение, то мы имеет все шансы увидеть уже этой осенью цены нефтяных контрактов марки Brent, ниже уровня $100/барр. Логическим продолжением этого процесса будет снижения темпов инфляции в США и Еврозоне, что может подвигнуть монетарные власти этих регионов снизить ставки до 1,5 и 3,5%, соответственно, для подпитки их экономического роста. Как видим, у России нет больших перспектив, в этой цепочке финансовых ценностей.       

Пока Россия вынуждена констатировать лишь тенденцию к оттоку западного капитала из страны. По состоянию на 13 августа отток денежных средств из фондов инвестиций в Россию составил $239 млн. Чтобы понять, дальнейшие перспективы, надо понять простую формулу: мода крупного капитала на покупку сырьевых ресурсов постепенно сходит на нет. Не интересным на ближайшее время становятся также покупка активов, которые связаны с добычей этого сырья. С учетом того, что сырьевой сектор акций на российском фондовом рынка составляет около 2/3 от всей капитализации всего акций, ждать серьезного роста отечественных биржевых индексов в 2008 году не приходится.

Однако сейчас мне хотелось бы выделить совокупность событий, которые могут в ближайшем времени повлиять на рынок нефти. Есть ряд факторов, которые говорят о том, что в ближайшее время могут начаться военные действия США в Иране. Напомним, что 08 августа, все четыре авианосные группы США направились в Персидский залив. Таким образом, в Персидском заливе собирается группировка военных кораблей, какая в последний раз собиралась в этом районе весной 2003 года, то есть, как это было накануне того, когда США провели вторжение в Ирак. Не следует забывать, что Иран, является одним из крупнейших в мире экспортером нефти, а США под предлогом борьбы с нераспространением ядерного оружия, попытаются захватить нефтедобычу в этой стране. Если же действия Америки и их союзников все же приведут к началу военных действий с Ираном, то уже в ближайшие месяцы это приведёт к росту нефтяных котировок до $200/барр.

Пока не пришел риск новой войны в Персидском заливе, мы сохраняем негативный взгляд на среднесрочные перспективы движения цен на рынке нефти, а значит, не исключаем краткосрочного тестирования индексами РТС и ММВБ новых минимальных уровней. Инвесторам, имеющим на руках акции, мы рекомендуем в такие моменты не паниковать и верить, что долгосрочные инвестиции всегда прибыльнее краткосрочных спекуляций. В плане долгосрочных инвестиций мы продолжаем считать очень привлекательными такие акции, как Газпром, РусГидро и ФСК ЕЭС.

За последние дни оптимизм возобладал на российском рынке акций. Фактор окончания активных боевых действий России и Грузии был благополучно отыгран инвесторами, переставившими котировки на 5-7% вверх по большинству ликвидных бумаг. По итогам этой неделе мы увидим полноценный рост отечественных биржевых показателей, после 7 недель безаппеляционного падения. Известия о том, что компания Мечел, в ответ на критику Президента, отделается штрафом, а не переделом собственности, также подняло оптимизм участников рынка.

Таким образом, тенденция, рассчитанная на агрессивное падение наших биржевых индексов, начинала себя изживать. Несмотря на негативный внешний фон, на нашем рынке имеется довольно много покупателей, которые справедливо считают, что, например, акции Газпрома, купленные по 240 руб. можно считать почти беспроигрышной инвестицией в расчете на пару лет. У нас есть надежда на то, что агрессивное движение на нашем рынке акций вниз, имевшее место на протяжении 2-х месяцев на предстоящей неделе перейдет в фазу стабилизации.

Медвежий тренд, в который вошел наш рынок акций за последние недели пока остается в силе на фоне укрепляющегося курса американского доллара, нисходящей динамики цен на нефть, и негативных сигналов из еврозоны, Японии и Китая, которые свидетельствуют о замедлении темпов роста этих экономик.

Я также боюсь, что процесс дипломатического урегулирования военного конфликта в Южной Осетии могут растянуться во времени, что станет сдерживающим фактором для восстановления российского фондового рынка. Главное, верить, что долгосрочные инвестиции всегда прибыльнее краткосрочных спекуляций. Ведь именно краткосрочные влеты и падения котировок по 5-7% в день выматывают нервы и вымывают с рынка неискушенных мелких инвесторов. Поэтому, если рынок идет не в вашу сторону, лучше выключить биржевой монитор и почитать свежую прессу. И все же для покупок на длительный срок, я бы выделил такие акции, как Газпром, Сбербанк, РусГидро и ФСК ЕЭС.

Сегодня ночью Грузия начала полномасштабную агрессию против Южной Осетии с применением тяжелой боевой техники и авиации. Утром стало известно, что грузинская сторона ведет прицельный огонь по позициям российских миротворцев. Все это говорит о том, что локальный сооруженный конфликт может иметь серьезные последствия не только для Грузии, но и для России и для ряда стран Запада. Нельзя забывать, что открытое вовлечение России в эту войну может иметь для нашего фондового рынка самые печальные последствия. Соответственно, западные инвесторы будут включать применительно к нашим активам, еще и геополитические и военные риски, что чревато продолжением падения российского рынка акций.

В связи с этим, мы призываем всех наших клиентов и других участников рынка, сохранять бдительность, и быть готовым к возможному ухудшению ситуации на нашем фондовом рынке. Чисто по человечески, лично мне особенно неприятно, что Грузия развернула этот военный конфликт в день открытия Олимпийских игр, когда по определению, все пушки в мире должны молчать.

Отечественный рынок акций за последние недели получил самое большое снижение, со времен банкротства ЮКОСа. При этом почти каждый день индексы РТС и ММВБ обновляют свои годовые минимумы. Падение ликвидных акций нефтегазового сектора происходит гораздо сильнее, чем толкающее их вниз, снижение цен на нефть. Так, котировки марки Brent со своих максимальных отметок упали на 19%, в то время, как акции Роснефти с майских уровней рухнули на 28%. При этом, чем ниже идут отечественные биржевые индексы, тем больше участников рынка предпочитает смотреть именно в эту сторону.

На наш взгляд, в самое ближайшее время, возможно, инвесторам станет ясно, что минимальная точка падения рынка найдена и существенно перепроданные акции найдут поддержку покупателей не на день или два, а на неделю, как минимум. Следует помнить, на фондовом рынке во все времена действует непреложное правило, чем ниже опускаются акции, тем выше становится их потенциал роста. Чем более явным на нашем рынке будет «медвежий» консенсус, тем выше будет отскок вверх. Итак, в ближайшее время, мы ждем роста нашего рынка, хотя бы в рамках технической коррекции к такому агрессивному падению. Набольшие шансы на восстановление позиций имеют акции Газпрома, ВТБ, Роснефти и МТС.   

Наступил август. Самый кризисный месяц в году. Напомним, что 9 августа мир будет отмечать годовщину кредитного кризиса, зародившегося на фоне проблем с ликвидностью у ряда кредитных организаций, работавших в секторе subprime ипотеки США. Наконец, 17 августа Россия будет отмечать 10-летие крупнейшего российского кризиса, известного в народе, как дефолт по государственным долговым обязательствам.   

Итак, российский рынок акций завершил июль месяц со значительными потерями. Индекс ММВБ за этот промежуток времени рухнул на 14,68 %. Индекс РТС, который более репрезентативен для нерезидентов, упал на 15%. Для сравнения, за июль американский индекс широкого круга акций S&P500 подешевел на 1,59%, германский индекс DAX прибавил 1,2%, британский FTSE снизился на 2.4%. Высокая денежная ликвидность, обусловленная не только низкими уровнем процентной ставки в Штатах, но и дисконтным окном, отрытым ФРС США для кредитования финансовых компаний и банков, приводит к тому, что западные биржевые индексы остаются на плаву даже с учетом негативных макроэкономических факторов.

Российский рынок акций, получивший на прошлой неделе незначительную передышку в своем 5-недельном падении, пока показывает худшую динамику среди рынков развивающихся стран. Не особо убедило инвесторов и обращение Президента России Дмитрия Медведева к российским чиновникам и силовым министерствам прекратить ставить препоны развивающемуся малому и среднему бизнесу. Пока, нерезиденты преимущественно обходят наш рынок акций стороной, даже, несмотря на 50-70% потенциал фундаментального роста ведущих российских компаний. Если бумаги западных компаний адекватно реагировали на появляющиеся стимулы для покупок, то котировки наших компаний уныло следовали за палочкой невидимого дирижера, который направляет наш рынок акций все, ниже и ниже.

Так, отличный отчет крупней в мире сталепроизводящей компании Arcelor Mittal а также благоприятные результаты работы U. S. Steel во II-м квартале, способствовали сильному росту котировок наших компаний отрасти (НЛМК, Северсталь, ММК) лишь на два дня, после чего в этом секторе вновь из тени вышли продавцы. Это же можно сказать и про динамику акций нефтяных компаний. Так, например, на 2% рост цен на рынке нефти в середине прошедшей недели акции Лукойла и Роснефти отозвались 2% падением котировок.

На наш взгляд это связано со сменой инвестиционных и спекулятивных предпочтений ряда крупных западных банков этим летом. Текущий кризис в мировой экономике, можно сравнить с тем замедлением темпов экономического роста, которое наблюдалось в начале 1990-х гг.

Сырье дешевеет в ходе рецессий - это непреложная истина функционирования мировой экономики. Стоимость нефти марки Brent в июле упала на 11,85%, что является отражением снижением темпов роста мировой экономики, которую мы видим на протяжении всего 2008 года. Мало того, большинство опережающих экономических индикаторов по США, Германии, Японии и Великобритании указывают на то, что до конца 2008 года экономическая ситуация в этих странах будет оставаться довольно напряженной. Последние негативные отчеты General Motors, BMW и Nissan указывают на формирование тенденции к сокращению реального спроса на такое минеральное сырье, как нефть, цветные и черные металлы.

Тем не менее, заокеанские и европейские фондовые индексы в июле в целом не показывали такого агрессивного падения, какое мы видели на биржевых площадках в России и в Бразилии (индекс Bovespa - упал в июле на 9%). Примечательно, что индийский индекс BSE Sensex за прошлый месяц даже прибавил около 5%. Попытаемся разобраться в причинах столь «несправедливого» поведения рынка.

На наш взгляд крупный спекулятивный капитал, таких монстров, как JPMorgan Chase, Lehman Brothers, Merrill Lynch определяет погоду не только на фондовых биржах, но и на сырьевых рынках. Российские инвесторы пару недель назад были огорошены сильным падением отечественного рынка акций на позитивном внешнем фоне, причем на высоких торговых оборотах. После этого в СМИ появились сообщения о продажах наших акций со стороны глобального западного игрока. На прошедшей неделе американский банк JPMorgan Chase открыто выдал рекомендацию инвесторам на продажу российских и бразильских акций. Естественно все потуги отечественных инвесторов покупать акции в период их падения, глядя на фундаментально высокий потенциал их роста, наталкиваются на новые и новые волны продаж со стороны нерезидентов. Акции Газпрома от своих максимальных отметок в середине мая потеряли уже более 30%. Таким образом, в этой игре побеждает тот, у кого больше денег. 

Надежды на то, что Россия будет тихой гаванью для иностранного капитала, на фоне углубляющегося мирового экономического кризиса, никак не подтверждаются. Вся история мировых кризисов говорит о том, что инвесторы в такие моменты выводят деньги с развивающихся рынков и размещают их в американские казначейские бумаги. В этой ситуации российским участникам рынка следует просто запастись терпением и надеяться на то, что снижение цен на сырье увеличит их потребление, что с учетом низких уровней процентных ставок в развитых странах позволит восстановить экономический рост, потребительскую уверенность и доверие инвесторов к нашему рынку акций. В августе мы, видимо, будем свидетелями падения индексов РТС и ММВБ к отметкам весны 2006 года.

Прошедшая неделя, равно, как и весь июль месяц на российском рынке акций прошла под знаком падения биржевых индексов и вывода инвесторами средств из отечественных активов. Западный капитал нашел для себя иную «тихую гавань».  Бомбейский индекс BSE по итогам июля вырос на +5,9%, Шанхайский индекс сектора В поднялся на +1,5%, в то время, как индекс ММВБ рухнул на -16%. Налицо смена среднесрочных предпочтений западного капитала и российский рынок акций для него просто перестал быть привлекательным. Причин для этого несколько. Это и сдутие пузыря на рынках сырьевых товаров (цены на нефть потеряли уже 17% от своих максимумов), и высокая инфляция в стране, и снижение темпов роста промпроизводства, снижение рентабельности в реальном секторе экономики. На прошедшей неделе вдруг всплыл еще и риск нетрадиционных мер борьбы с ростом цен на сырьевые ресурсы со стороны российской власти.

В связи с этим мы не исключаем, что в ближайшей перспективе крупный спекулятивный капитал будет продолжать активно играть на понижение на российском рынке акций. В этой ситуации открывать покупки пока не стоит. Несмотря на то, что подавляющее большинство наших активов имеет уже 50-70% потенциал фундаментального роста, это не будет иметь значения, пока крупный капитал имеет негативные виды на наш рынок. Как долго будет продолжаться падение на российском рынке акций сказать сложно. Поэтому сейчас лучше всего наблюдать за агонией наших акций со стороны, имея на руках кэш. Инвесторам, имеющим в своих портфелях акции, купленные на заемные средства, мы настоятельно рекомендуем использовать локальные волны роста котировок для того, чтобы сократить свои позиции в них.

Российский рынок акций начал новую торговую неделю небольшим ростом котировок. В целом можно сказать, что рост наших биржевых индексов понедельник носит характер технической коррекции после мощного пятничного падения. Говорить о том, что рынок достиг дна пока преждевременно, для этого нужно поторговать выше текущих уровней хотя бы неделю. Если за это время, никто из таких фишек, как Лукойл, Газпром, Роснефть и Сбербанк не обновит пятничных уровней, значит, наш рынок имеет все шансы продолжить восстановление своих позиций.

На фоне стабилизации роста цен, на рынке нефти в Лондоне, позиции акций наших компаний нефтегазового сектора выглядят более уверенно, чем акции ГМК НорНикель. Акции этого горнодобывающего комбината теряют свою капитализацию из-за непрекращающегося снижения цен на рынке никеля. С начала июля цены на этот металл упали почти на 14%. Акции банковского сектора, даже, несмотря на разочаровавшую рынок финансовую отчетность за 1-й кв. 2008 года, выглядят слишком перепроданными. Бумаги этого сектора имеют все шансы частично отыграть свои потери. Тоже самое, можно сказать и про бумаги угольных компаний и сталепроизводителей.  Нет сомнения в том, что в понедельник российский рынок акций завершит торги в зоне роста. При этом встает вопрос: а что дальше? Не хочется рассматривать наиболее болезненный сценарий, когда наш рынок и дальше будут продавливать вниз. Наиболее вероятным нам кажется вариант развития событий, когда до начала осени российский рынок акций будет торговаться в боковом тренде немного выше текущих уровней.

Открылись в четверг с небольшим гэпом вниз котировки российских биржевых индексов продолжили снижение на фоне слабеющей с каждым днем конъюнктуры на рынке нефти. Наибольший урон по итогам торгов в четверг понесли котировки акций наших нефтяников и угледобывающих компаний. Котировки акций в этих секторах за день потеряли по 3-6%.

Безостановочное падение нашего рынка на протяжении уже 5 недель не все инвесторы могут выдержать. Чем ниже и агрессивнее идут вниз котировки, тем сильнее становится желание многих неискушенных игроков уйти с рынка и немедленно вывести деньги.     

Слабее своих коллег по цеху, уже не первый день торгуются акции Газпрома, котировки которого в четверг пробили минимальные отметки, зафиксированные в январе и в феврале этого года. Газпром является зеркалом отношения инвесторов к российскому рынку акций. Поскольку их котировки уже несколько недель не могут найти своего покупателя, думать о среднесрочных покупках в остальных секторах нашего рынка рано. Учитывая несоразмерность нынешних темпов падения акций концерна и текущих цен на нефть, мы рекомендуем отрывать осторожную краткосрочную покупку Газпрома в расчете на отскок вверх, к отметке 300 руб.

По итогам прошедшей недели значение индекса ММВБ не претерпело существенных изменений. За этот промежуток времени, наши биржевые индексы показали довольно высокую волатильность. На прошедшей неделе такие тяжеловесные и знаковые акции, как Газпром, сумели опуститься к уровням марта этого года (293 руб.). Непродолжительные волны роста сменяли стремительные продажи, что выматывало нервы всей биржевой публике.

Индекс РТС по итогам прошедшей недели снизился на 0,55%. За это же время американский индекс Dow Jones вырос на 3,6%, а S&P 500 на 1,7%. В целом, с начала июля значение индекса ММВБ сократилось на 11,3%. Чем же была вызвана такая распродажа? Попробуем разобраться.  

Начнем с внешнего фона. На истекшей неделе на рынок продолжала поступать информация, говорящая о том, что замедление экономического роста продолжается и Штатах, и в Германии, и в Японии. Ухудшающиеся потребительские настроения давят на рынок. Инвесторы не готовы покупать высоко рискованные активы, видя мрачные картины экономического спада на ближайшие полгода - год.  

Исходя из стагнации в секторе ипотечного жилья в США американцы все меньше уверены в завтрашнем дне, все меньше денег они готовы тратить на покупку жилья. Рост цен на топливо, повышение уровня безработицы и увеличение числа случаев индивидуальных банкротств плательщиков ухудшают и без того плачевное состояние финансового сектора, как в Европе, так и в Штатах.

На прошедшей неделе мы увидели отчеты ведущих американских банков, которые инвесторы оценили как позитив: Bank of America, Citigroup, Wells Fargo,  JPMorgan Chase. Лишь инвестиционный банк Merrill Lynch разочаровал рынок, сообщив об убытках в $4,65 млрд и списаниях активов в размере $9.7 млрд, что оказалось гораздо хуже даже самых пессимистичных прогнозов. В связи с этим, Министр финансов США Генри Полсон 21 июля заявил, что банки должны продолжать наращивать капитализацию по мере необходимости. Таким образом, монетарные власти США также всерьез озабочены проблемами нехватки свободных денежных ресурсов, которые могут поддержать на плаву слабеющую американскую экономику. Из-за сложного финансового положения банков страдают компании реальных секторов экономики. Логика здесь проста: чем больше банки списывают убытков, тем жестче условия выдачи новых займов и тем выше будет стоимость этих кредитов. По данным ФРС США, за II квартал объем корпоративных займов сократился на 1,5% - такого снижения в Америке не было с 1948 г.

Три важных отчета были опубликованы в компаниях технологического сектора. Корпорация Microsoft показав прирост прибыли на 41%, а доходов на 18%, сообщила, что ждет некоторого улучшения экономической ситуации лишь в первой половине 2009 г., поэтому Microsoft понизила прогноз по своей прибыли до конца 2008 года и на 2009 год. В отчетности  интернет-гиганта Google аналитики и инвесторы увидели недостаточно высокую прибыль, которая была связана с экономическими проблемами в отрасли. Лишь корпорация IBM порадовала инвесторов прекрасным своим отчетом, из которого видно, что чистая прибыль  за II квартал повысившись на 22,6%.

Анализируя все вышедшие на данный момент отчеты видно, что дела у американских корпораций во II квартале складывались довольно неплохо. Инвесторы не увидели тех ужасов, которые пророчили аналитики. В этой связи, рынки будут ждать предварительных данных по ВВП США за II кв., которая выходит 31 июля.

Теперь пару слов о рынке нефти. За прошлую неделю произошло рекордное снижение цены на нефть. Котировки ближайших фьючерсов на нефть марки Brent за неделю снизились на 9,5% или на 12 долл., опустившись к 21 июля до отметки 131 долл. за барр. При этом участники этого рынка вновь заговорили о том, что нефтяной пузырь схлопывается, а виной всему банальное снижение реального спроса на продукты нефтепереработки конечными потребителями. Автомобилисты возмущаются неслыханно высокими ценами на бензин и в их стиле потребления происходят необратимые сдвиги: они предпочитают более экономичные автомобили, меньше ездят по личным делам и меньше заправляют горючего.

Анализ динамики роста нефтяных фьючерсов за последние полгода, выявил следующую особенность: наибольшее снижение цен от недавних максимумов составляло 10-12%, после чего цены на нефть продолжали свой рост. Сейчас котировки нефти торгуются всего в 1-3% от границы, ниже которой действительно можно будет говорить о развороте среднесрочного тренда в этом секторе. Именно этим мы объясняем продажи в наших нефтяных бумагах, которые имели место на протяжении почти всей прошедшей торговой недели. Так акции Роснефти лишь за один день 18 июля рухнули более, чем на -6%, бумаги Лукойла потеряли -4,6%, Газпром -5%. Столь агрессивную распродажу спровоцировал ряд западных банков, которые заметно сократили свои позиции в российских нефтяных активах, посчитав, что дальнейшего роста в этом секторе ждать не стоит.

Российский рынок акций слаб, а в целом в наших биржевых индексах сохраняется общий тренд вниз. Временами он лишь ненадолго уступает место волнам технической коррекции. В связи с этим, думать о среднесрочных покупках пока рано. Примечательно и то, что сокращение игроками торговых позиций имеет место не только в секторе ликвидных бумаг, где достаточно легко играть на понижение, но и в акциях второго эшелона.

Сильные продажи имели место даже секторах акций компаний, ориентированных на внутренний спрос или независящих от ситуации на рынке сырья. Так, за прошлую неделю акции АвтоВАЗа, Северсталь-авто и группы ГАЗ снизились соответственно на 6%, 11% и 5%. Инвесторы, не видят большого позитива в нынешних темпах роста продаж отечественных автомобилей в этом году. Акции наших металлургических гигантов, а также компаний, производящих минеральные удобрения, также серьезно сдали свои позиции в середине июля. 

Согласно высказыванию некоторых аналитиков, сейчас на нашем рынке акций наступила "инвестиционная зима", когда деньги дорогие, а бумаги чаще падают, чем растут. В это сложное время не следует спешить с покупками. Лучше дождаться, когда рынок закончит падение. Здесь мы ориентируемся на следующее простое правило: до тех пор, пока такие знаковые акции, как Газпром, Лукойл, Роснефть, Сбербанк будут обновлять свои месячные или даже полугодовые минимумы, разворота тренда наверх у нас на рынке ждать не стоит, а лучшей позицией для неискушенного инвестора является - кэш.

В пятницу, растущие фьючерсы на американские индексы не должны вводить в заблуждение бывалых игроков. Мы советуем нашим клиентам, в ближайшей перспективе, не иметь в своих портфелях акции, купленные на маржинальные деньги. Идеально сейчас вообще иметь в портфелях только кэш.  Анализ динамики роста нефтяных фьючерсов за последние полгода, выявил следующую особенность: наибольшее снижение цен от недавних максимумов составляло 10-12%, после чего цены на нефть продолжали свой рост.

Как мы уже писали ранее, котировки нефти сейчас торгуются всего в 2-3% от границы, за которой может начаться разворот цен в этом секторе. Именно этим мы объясняем пятничные продажи в наших нефтяных бумагах: Роснефть -6,6%, Лукойл -4,9%, Газпром -4,86%. Российский рынок акций слаб. То падение, которое мы видим в пятницу на фоне зеленеющих европейских индексов говорит о том, что на следующей неделе наш рынок, мы, возможно, увидим на еще более низких уровнях. Общий тренд вниз на рынках остается.

Временами он лишь ненадолго уступает место волнам технической коррекции. Поэтому думать о среднесрочных покупках пока рано. Терпением, и еще раз терпением, надо запастись тем инвесторам, которые сейчас имеют портфели, под завязку набитыми акциями. Справедливости ради, следует заметить, что таких сейчас на нашем рынке большинство. А терпеливый, как известно, получит всё.

Дабы не расстраивать себя падением котировок, лучше выключить экран биржевого монитора. Если рынок падает, а температура за окном растет, значит, лучшее место для инвестора сейчас на пляже.

За первую торговую неделю июля капитализация индекса РТС сократилась на -4,3%, а сам биржевой показатель завершил торги в пятницу 04 июля ниже отметки 2200 пунктов. Индекс ММВБ потерял за этот промежуток времени 3,8%. За прошедшие 7 дней цена на нефть марки Brent поднялись еще на 1,85%, сумев достигнуть 04 июля отметки 146,45 долл за баррель. Несмотря на непрекращающееся ралли на рынке нефти (цены на промышленные металлы стагнировали) российский рынок акций, и его самая тяжелая часть - нефтегазовый сектор, были не в фаворе у инвесторов.  

Чересчур дорогая нефть, похоже создает больше проблем, чем оптимизма у инвесторов. Энергоносители, поднимаясь все выше и выше, не только увеличивают инфляцию в развитых странах Запада, но и  вводят всю мировую экономику в глубокую рецессию. Слабость рынков, в тот момент, когда цены на нефть ставят новые рекорды, многим инвесторам со стажем напоминает суровые 70-е годы прошлого века, когда в США имело место сочетание стагнации в экономике с высокими темпами инфляции. Не случайно, американские фондовые индексы по итогам прошлой недели снизилось до отметок, которые могут свидетельствовать о начале долгосрочного «медвежьего» тренда.

Почти всю прошедшую неделю финансовые рынки испытывали стресс, который непрерывным потоком шел от крупнейших западных компаний и банков. Чего стоило предупреждение банка Merrill Lynch о возможном банкротстве компании крупнейшего мирового автопроизводителя General Motors. Чтобы поправить свои балансы европейским банкам, надо привлечь дополнительно еще от 60 до90 млрд. евро - таков прогноз  аналитиков банка Goldman Sachs. Эту же мысль поддержал Министр финансов США Генри Полсон, который заявил, что европейская экономика демонстрируют признаки замедления вслед за экономикой США, а финансовые институты региона привлекают недостаточно денежных средств для покрытия убытков. По словам Полсона, многие компании уже привлекли 338 млрд долларов по всему миру, с тех пор как кризис субстандартного кредитования в США породил широкомасштабный кредитный кризис в августе. А в целом, инвестиционная компания Bridgewater Associates оценивает мировые потери со стороны финансовых институтов в сумме $1,6 трлн.

Нынешнюю ситуацию на финансовых рынках можно сравнить в той, что наблюдалась в начале 1990-х годов, когда слабость банковского сектора США привел к медленному росту экономической активности. Чтобы финансовые институты смогли быстрее восстановиться после кризиса ипотечного кредитования, им необходимо привлечь достаточно средств, чтобы произвести новые инвестиции, предложить потребителям новые финансовые продукты и восстановить доверие инвесторов. А пока мы слышим лишь сообщения о новых и новых потерях банков, на фоне невнятных комментариев самих банков о том, что им не требуется дополнительного финансирования.

Экономика США сейчас переживает трудные времена, это подтверждают свежие данные по безработице, которая остается на уровне 5,5%, а данные по количеству вновь созданных рабочих мест в американской экономике уже четыре месяца подряд показывает снижение. Рост цен на нефть, безусловно, продлит экономическое замедление, а продолжающееся падение цен на жилье представляет собой значительный понижательный риск для всей экономики Штатов. Иными словами, чем дольше цены на энергоносители будут оставаться на высоких уровнях, тем дольше может растянуться во времени период восстановления крупнейшей мировой экономики.

 На прошедшей неделе Европейский  Центральный Банк повысил на 25 базисных пунктов уровень учетной ставки, подняв ее до уровня 4,25%, как и ожидалось, но при этом, вопреки опасениям инвесторов, не стал предвещать дальнейшего ужесточения монетарной политики. Глава ЕЦБ Жан-Клод Трише и другие представители центрального банка заявляли: повышение ставок в июле не знаменует собой начало серии повышений ставки. Это было с оптимизмом оценено европейским рынком акций, поскольку возможное следующее повышение ставки возможно лишь в декабре этого года.

Опять вернемся к российскому рынку акций. Слабость и еще раз слабость - так можно охарактеризовать то состояние, которые мы имеем сейчас у нас. Не ясно, какой фактор связывает силы биржевых «быков», но глядя за снижением наших биржевых индексов можно сделать вывод о том, что нерезиденты продолжают вывод денег с нашего рынка акций. Напомним, что за последнюю неделю российские фонды зарегистрировали чистый отток средств, составивший $48,6 млн. Эта тенденция касается не только России. Так, чистый отток средств, из фондов Китая за неделю составил 271,3 млн. долл., из Бразилии инвесторы вывели 98,7 млн. долл.

Наблюдаемое снижение, пока не носит обвальный характер, но сам тренд вниз, указывает на то, что в ближайшее время наш рынок акций может уйти на более низкие уровни. Тем не менее, мы не теряем надежду на окончание падения и восстановления котировок во второй половине июля. Но дабы не искушать судьбу, мы рекомендуем нашим клиентам, либо быть в стороне от рынка, имея в портфелях кэш, либо аккуратно торговать внутри дня в направлении преобладающего тренда.  

Заокеанские биржевые индексы уже не первый день завершают торги снижением. Причин для этого хоть отбавляй, начиная со слабых данных с рынка труда США, заканчивая новыми рекордами цен на нефть. Не радуют новости из корпоративного и банковского секторов. Иными словами инвесторы очень озабочены новыми и новыми свидетельствами замедления мировой экономики.

Можно отметить интересную особенность: инвесторы не спешат покупать нефтяные фишки, даже, несмотря на то, что нефть вновь бьет все рекорды (Brent $146,5/барр). Стремительное падение цен на коксующийся уголь (-15% за день) заставляет задуматься о возможном развитии подобного сценария на рынке нефти в ближайшем будущем. Все прекрасно понимают, что в условиях надвигающейся рецессии в мировых экономических центрах, на фондовых рынках просто не будет защитных бумаг. 

Нисходящий тренд по большинству ликвидных российских бумаг определяит направление движения в ближайшее время. Финансовых и технических факторов для роста пока просто нет, а значит, российские биржевые индексы, скорее всего, будут ниже. А значит, наша позиция на ближайшую неделю - кэш. Хотя ловить рыбу в мутной воде, даже в такой ситуации еще никто не запрещал.

На прошедшей неделе российские биржевые индексы РТС и ММВБ не показали внятной динамики движения. Если индекс РТС еще удалось сохранить свои рыночные позиции (+0,3%), то индекс ММВБ снизился за тоже  время на 0,8%. На прошедшей неделе отчетливо можно было наблюдать нисходящую динамику движения котировок большинства «голубых фишек». Все дело в том, что пока инвесторы не торопятся активно наращивать свои позиции в акциях, поскольку мы имеем довольно пессимистичную макроэкономическую конъюнктуру в экономиках ведущих индустриальных державах. Это означает, что рынок дает заработать, лишь на краткосрочных спекуляциях.

Однако на прошедшей недели были три сектора акций, которые отличились  хорошим ростом: энергетические бумаги, выделяемые в ходе реформы РАО ЕЭС, акции компаний производителей минеральных удобрений, и наконец, бумаги наших компаний черной металлургии.

На прошедшей неделе Премьер-министр РФ В. Путин выступил в поддержку реформирования отрасли электроэнергетики. На этом фоне котировки ОГК-5 взлетели на 22,2% за неделю, ОГК-2  на 23,7%, ОГК-3 на 14%, ОГК-6 на 15% и т.д. Весомым ростом на истекшей неделе отметились акции Уралкалия, Сильвинита, Дорогобужа и Акрона на известиях о росте мировых цен на удобрения.  Еще одним сегментов роста, стали бумаги наших компаний черной металлургии. Акции Северстали подорожали на 6,8%, НЛМК взлетели на 8,1%, ММК на 7,8%. Бумаги этого сектора отыгрывали информацию о том, что Правительство может не увеличивать экспортные пошлины на продукцию черной металлургии.  

Относительное благополучие, царившее на российских фондовых биржах , на наш взгляд является лишь затишьем перед бурей. Есть большое количество факторов, которые говорят о том, что ненастье уж не за горами.  Вот лишь основные тревожные моменты: рост мировых темпов инфляции из-за чрезвычайно высоких цен на нефть, и продолжающиеся списания активов в заокеанском и европейском банковском секторе на фоне непрекращающегося падения цен на жилье в США.

  В этой связи, было очень показательно услышать прогноз аналитиков банка RBS из отдела кредитных стратегий, которые заявили, что мировые фондовые рынки стоят на пути к самому серьезному обвалу за последние сто лет. Аналитики банка посоветовали т инвесторам готовиться к резкому развороту на мировых фондовых и кредитных рынках. Согласно их прогнозу, новые массовые обвалы по всему миру приведут к формированию самого мощного медвежьего рынка за последние 100 лет. Похожу картину нарисовал банк Goldman Sachs, согласно оценкам которого банкам в США придется привлечь еще 65 млрд долл., чтобы восстановить свои балансы, истощенные кредитными и ипотечными потерями. Это означает, что реальная экономика США и Европы недополучит на свое развитие уже сотни миллиардов долларов. 

Помимо стагнации в производстве и продажах автомобилей, ужесточении норм кредитования мы видим снижение темпов роста потребления в крупнейшей мировой экономике. Сюда же добавляется еще новый пласт проблем, которые на прошлой неделе озвучил Председатель ФРС США Бен Бернанке. Они связаны с  быстрым ростом расходов на медицинские услуги в стране, а следовательно и повышением расходов федерального правительства (рост бюджетного дефицита США). Это приведет к росту государственного долга, повышению доходности казначейских облигаций, что соответственно как следствие, росту процентных ставок, с негативными последствиями для экономики Штатов.

На это нерадостном внешнем фоне стоит обратить внимание, на то, что повышение ставки пока не является первоочередной задачей в ФедРезерва. Несмотря на это рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам показывает, что ФРС с вероятностью до 90% повысит ставки не позднее заседания в августе, дабы не допускать дальнейшего обесценения курса американского доллара, поскольку ЕЦБ, напротив, выразил уверенность в том, что стоимость денег в еврозоне будет повышена уже в июле. Видя, темпы годовой инфляции в еврозоне на уровне 3,7%, большинство представителей ЕЦБ считают, что стабилизация инфляции является приоритетом банка в среднесрочной перспективе.

Котировки цен на нефть на прошедшей неделе показывали чрезвычайно высокую волатильность, падая и поднимаясь за сутки на 3-5%. Это служит косвенным подтверждением того, что мнения участников нефтяного рынка стали диаметрально противоположны. На прошедшей неделе Президент США Джордж Буш сообщил о плане повышения объемов добычи нефти в стране, призвав законодателей принять решение до 4 июля (день Независимости США). Буш сказал, что Конгресс должен отменить мораторий на бурение вне побережий США, разрешить разведку нефти в Арктическом заповеднике Аляски, и повысить степень загруженности производственных мощностей нефтеперерабатывающих предприятий. Еще один фактором, который стоит учитывать, делая ставку на снижение цен на нефть, является объявленное Саудовской Аравией повышение нефтедобычу на 200 тыс. баррелей в день. Теперь нефтяное королевство будет добывать 9,65 млн. баррелей нефти в день, что будет самым высоким объемом нефтедобычи с 1981 года. И наконец, весьма весомым аргументом в пользу падения стоимости «черного золота» является статистика, показывающая  снижение спроса на нефть в США на 1,3% в минувшие 4 недели по сравнению с тем же периодом предыдущего года. То есть, чем выше поднимается стоимость нефти, тем больший урон она наносит мировому экономическому росту, и тем ниже ее реальное потребление.

Да, финансовые рынки сейчас чувствуют себя крайне неуверенно на фоне сгущающихся туч. Однако надо признать, что западные инвесторы продолжают смотреть с оптимизмом на российский рынок акций. На прошедшей неделе, ряд крупных инвестиционных банков повысили свои рекомендации и целевые уровни по компаниям - лидерам российской нефтяной и металлургической отрасли. В копилку полюсов мы также относим повышение веса России в индексе MSCI с 11% до 13%. Теперь мы займем третье место среди крупнейших развивающихся рынков после Бразилии и Китая.
Потенциально можно ожидать притока новых средств от фондов, вкладывающих деньги в российский рынок акций. Однако краткосрочное движение нашего рынка акций по-прежнему будет проходить под диктовку спекулянтов, копирующих динамику движения западных индексов и цен на нефть.

В целом российский рынок акций на прошедшей неделе чувствовал себя немного лучше коллег с западных бирж. На наш взгляд, западный капитал ищет у нас точки роста на нашем рынке акций, и в связи с этим мы имеем место с повышением рекомендаций и целевых уровней со стороны крупных западных инвестиционных банков по нашим компаниям сырьевого сектора. Однако не хочется быть благодушным и верить в безудержный рост до конца месяца.

Мы лишь рекомендуем совершать покупки не в период максимального роста рынка, а в течение фазы коррекции, которую мы, вероятно, увидим к концу этой и в начале предстоящей неделе.  На фоне ожидаемого роста цен на сталь мы ожидаем значительного повышения финансовых показателей компаний стального сектора. Здесь мы выделяем акции: НЛМК, ММК и Северстали. Мы также отдаем предпочтение бумагам ряда компаний сектора электроэнергетики: ОГК-5, ОГК-2, ТГК-5, ГидроОГК. Но только на долгосрочную перспективу.  

Падение подешевевших акций наших нефтяных компаний в конце прошлой недели мы использовали для осторожных покупок. Учитывая тот факт, что цены на нефть не собираются сдавать своих максимальных отметок, можно надеяться, что падение наших биржевых индексов в начале недели, начавшейся 9 июня, остановится.

Следует признать, что в настоящий момент рынок акций, равно, как и рынок нефти, крайне непредсказуемым и волатильным. За последние две недели российский рынок растерял все продуктивные торговые идеи, и резко реагируя лишь на внешний новостной фон. Активная маржинальная игра на повышение или на понижение сейчас часто приводит к убыткам, поскольку биржевые котировки не растут или падают постепенно, а резко взлетают или проваливаются. Это щекочет нервы, как биржевым «быкам», так и «медведям».

Поэтому в этих случаях лучше руководствоваться добрым биржевым правилом: упало - покупай, а выросло - продавай. Можно бесконечно долго перечислять сильные стороны той или иной российской компании и бравировать громадным потенциалом фундаментального роста, но до тех пор, пока серьезный покупатель не захочет наполнить ею свой инвестиционный портфель, простым инвесторам в этих акциях ловить будет нечего.

Накануне длинных российских праздников мы не рассчитываем увидеть серьезный рост нашего рынка. Инвесторы все внимание сосредоточат на выступлениях 10 июня Главы ФРС Бена Бернанке с речью по поводу инфляции. Если ФедРезерв не предпримет адекватных действий по укреплению доллара, рост цен на нефть может продолжиться. В связи с этим мы ожидаем услышать ястребиное выступление г-на Бернанке по вопросам инфляции, а значит, мы увидим коррекцию цен на рынке нефти.

Тем не менее, акции нашего нефтяного сектора будут торговаться достаточно устойчиво, в то время, как бумаги банковского сектора будут с опаской ждать публикации отчетности ведущих американских банков по итогам их работы во 2-м кв. года. В целом можно сказать, что спекулятивные операции с «голубыми фишками» на 1-2 дня могут принести больше прибыли, нежели покупки бумаг второго эшелона на среднесрочную перспективу.